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1.2 二级市场：8月债市整体上涨，月内走势大致先涨后跌8月债市整体上涨，月内走势大致先涨后跌。7月30日中央政治局会议重提“六稳”，同时并未提及结构性去杠杆内容，定调下半年经济下行压力加大，稳增长需求上升。在此背景下，8月初利率债市场迎来一波上涨，各期限收益率普遍下行，长端下行幅度更大，期限利差整体收窄。8月中上旬，受经济、金融数据不及预期，以及货币宽松预期支撑，债市震荡上涨。8月20日，新版LPR首次报价出炉，降幅不及预期，加之猪肉价格大幅上涨，以及月末政金债将纳入同业投资管理的传闻影响市场情绪，8月下旬债市震荡下跌。

代表性事例是傅友兴三年前关注的一家消费类企业，该公司市盈率约30倍，利润增速为15%-20%，从利润表角度看这家企业并不具备“高增长”因子。然而，傅友兴在研究中发现，这家企业长期“借”用上下游的现金，运营中占用的资本非常少，企业现金流充沛。在傅友兴看来，这家企业的增长更稳健更有质量。近一两年，这家企业的价值逐步获得市场认可，公司总市值四年增长4倍。

汇率破7概率不大，通胀预期仍在博弈，全球债市共振仍是影响国内债市的重要因素之一。我们在《债市启明系列20190528—人民币汇率会破7吗》中，从汇差以及人民币汇率历史走势分析，并结合监管层领导讲话，认为人民币破7概率不大。从美元指数与美元兑人民币汇率的关系来看，二者2017年以来走势基本吻合，二者明显分化的时间段出现在贸易谈判不确定性较强的时期，而本轮人民币贬值也是由贸易谈判恶化引发。考虑到上轮贸易谈判不确定性最强的时候汇率未能破7，本轮人民币汇率底部也将有所支撑，事实上本周汇率在6.9附近已经有所企稳，对债市的利空有限。通胀方面，由于没有新的数据出炉，当前仍处于通胀预期的博弈阶段。

另一方面，云天化近年来现金流不断增加。以2019年上半年为例，云天化经营活动产生的现金流量净额为19.16亿元，同比增长12.80%。现金流的改善也有望降低其债务负担。对于报告期内经营活动现金流的改善，云天化表示：“公司主要产品销量及商贸业务规模同比增加，本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。”

分析人士称，未来公募基金的增强指数型产品和纯被动指数型产品将进一步分化，有能力提供增强收益的基金公司可以继续做大做强指数增强业务，有渠道、品牌、先发等传统优势的基金公司也可以继续细化板块布局。此外，ETF的品种也有望进一步扩充。12月1日，在第十四届中国（深圳）国际期货大会上，上海证券交易所副总经理刘绍统表示：“下一步希望进一步扩大ETF期权品种，研究推出沪深300ETF期权、中证500ETF期权等新品种，同时完善相关的组合策略保证金、行权指令的合并申报、持仓限额管理等机制，形成与国际惯例接轨的机制。”

11龙湖地产103.524254.27%12电建地产103528.419.49%13融创中国95.45562.11.72%14远洋地产90.61300.36.97%15旭辉控股85.120064.24%16武汉地产集团84.2————17福星惠誉